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【央视新闻客户端】

  少数投资者对创始家族收购普伊格的计划存疑,但可能无力阻止

  自身利益绑定 ,并不总能阻止家族创始人做出错误决策 。美国美妆巨头雅诗兰黛的少数股东,或许很快就要为此付出惨痛代价。

  自管理层宣布正就收购西班牙香水企业普伊格(Puig)展开谈判以来,这家美国化妆品巨头的股价已暴跌 16%。今年以来 ,在利润预警与伊朗战事的双重打击下 ,本已承压的股价因这一突发消息再遭重挫,令股东措手不及 。

  雅诗兰黛当前本应全力修复现有业务,根本无力承接其史上规模最大的一笔收购。而问题在于:劳德家族虽仅持有约三分之一股份 ,却通过超级投票权牢牢掌控公司。这意味着家族成员可以强行推动交易,将这一失策举措的代价转嫁给外部投资者 。

  长期以来,投资雅诗兰黛的回报一直不尽如人意 ,不过近期公司刚出现好转迹象。过去五年,其股价跌幅超 70%,营业利润率也从 2022 财年(截至 2022 年 6 月)的 20% ,下滑至上一财年的 8%。

  该公司此前过度依赖中国市场 、旅游零售及美国百货渠道,而这些领域的增长均已放缓 。竞争对手欧莱雅同样为家族控股,却在美妆行业的艰难周期中表现更优。

  雅诗兰黛一年前启动转型改革计划 ,目前已初见成效。在连续四个季度销售额下滑后,公司于 2025 年下半年重回增长轨道 。

  投资者纷纷困惑,为何雅诗兰黛要在转型尚未真正站稳脚跟之际 ,启动一笔复杂的收购。这就好比化妆前未做好基础护肤 ,就直接上全妆。

  诚然,与普伊格的联姻在某些层面确有逻辑 。欧睿咨询数据显示,这家西班牙企业的营收主要来自高端香水品类 ,2020 年以来该品类年均增速达 13% 。尽管高端香水需求正在放缓,表现仍优于雅诗兰黛占据主导的高端护肤市场。合并后的公司也将拥有更均衡的地域布局。

  另一大动因则是欧莱雅 。这笔交易将助力雅诗兰黛与普伊格,抗衡规模更大、运营更灵活的法国竞争对手。在欧莱雅正加码高端香水与彩妆业务的背景下 ,这一点尤为关键。

  普伊格如今对交易的态度也较以往更为开放,因其此前错失了其他收购机会 。去年,欧莱雅以 40 亿欧元(约合 46.6 亿美元)出价击败这家西班牙企业 ,收购了开云集团旗下高端美妆业务,其中包括为古驰开发彩妆与香水的授权。

  但对雅诗兰黛而言,收购普伊格势必分散其精力。公司在适应抖音电商等新兴销售渠道上反应迟缓 ,而当下消费者的美妆消费正大量向这类平台转移 。

  它还面临着来自独立品牌的市场份额流失风险,例如模特兼网红海莉?比伯创立的 Rhode,这类品牌通过在社交媒体积累海量粉丝吸引年轻消费群体。雅诗兰黛已在亚马逊高端美妆频道推出 12 个品牌 ,这是个不错的开端 ,但其渠道调整仍需更多时间。

  公司的并购历史也难言出色 。2023 年,雅诗兰黛以 28 亿美元收购彩妆品牌汤姆?福特,近期已对该笔资产计提 7.73 亿美元减值。

  而投资者对这笔交易的担忧 ,还可能让交易条款变得更不利。近期公司市值已蒸发约 50 亿美元,这意味着在任何现金加股票的收购方案中,雅诗兰黛可能需要为普伊格支付更多现金 。

  这将推高合并后公司的净债务 / 息税折旧摊销前利润比率 。若债务水平过高 ,将成为投资者的另一大担忧。

  投资家族控股企业的一大 supposed 优势,在于品牌会以长期视角经营。普遍观点认为,由于涉及个人财富 ,家族成员会比外部职业经理人做出更审慎的决策 。

  但其弊端在于,当外部股东不认同公司发展方向时,几乎没有话语权。一旦家族开始做出错误决策 ,这类股票很可能迅速沦为价值陷阱。


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